一、生豬養(yǎng)殖受制“三重門” 毛利率迎來向上拐點

　　豬糧安天下，但長期以來，中國的生豬養(yǎng)殖和宏觀經濟都深陷“豬周期”，“一頭豬拱傷宏觀經濟”可謂一語中的。探尋生豬供需的深層次因素，把握豬肉價格的漲跌趨勢，無論對于生豬養(yǎng)殖業(yè)還是整體宏觀經濟來說，都有著非同尋常的意義。

　　受成本增加、環(huán)保約束、疫病頻發(fā)“三重門”影響，未來生豬供給將受到約束，而豬肉消費則呈剛性，豬價重心中長期將呈趨勢性上移，生豬養(yǎng)殖毛利率正走出長期曲線的谷底，掉頭向上運行，未來3年~5年，我國生豬龍頭企業(yè)產能的復合增速有望達到30%。

　　1、養(yǎng)豬業(yè)進入高成本時代

　　從中國畜牧業(yè)協(xié)會豬業(yè)分會獲得的一份豬業(yè)分析報告明確表示，中國養(yǎng)豬業(yè)的高成本時代已經來臨。飼料緊缺和人力成本上升，導致綜合生產成本高企，這正成為生豬養(yǎng)殖面臨的一塊堅冰。“在生豬生產方面，對成本影響比較大的兩個突出問題是‘無料養(yǎng)’和‘無人養(yǎng)’。”未來我國畜牧業(yè)的總體形勢是產需矛盾將更加突出，盡管未來需求繼續(xù)剛性增長，但生產受到諸多棘手因素的困擾。

　　所謂“無料養(yǎng)”，即飼料資源特別是糧食安全將長期困擾包括生豬在內的畜牧業(yè)的發(fā)展。2010年，中國進口大豆達到5400萬噸，玉米150萬噸，豆粕、魚粉等主要蛋白飼料資源進口依存度超過70%；飼用玉米供應已從供求平衡轉向供應偏緊 ，并在2010年開始表現為凈進口。到2020年和2030年，我國飼料糧占糧食的比重將分別達到45%和50%，飼料糧問題將成為我國糧食安全的主要問題。

　　而“無人養(yǎng)”即農村勞動力短缺對畜牧業(yè)的影響已經顯現。據調查顯示，2010年全國外出就業(yè)的農村勞動力總數1.55億人，其中男性占64.6%、平均年齡34.7歲，女性平均年齡32.1歲；留鄉(xiāng)務農勞動力平均年齡超過45歲。因此，農村勞動力經常面臨從事畜牧業(yè)還是外出打工的選擇。而作為勞動力密集型產業(yè)，并且勞動強度很高，機器一般不能代替養(yǎng)豬業(yè)中的勞動力；另一方面，在城鎮(zhèn)化和工業(yè)化加速發(fā)展的情況下，很多農村勞動力堅決選擇進城，這導致散養(yǎng)戶大量退出。由此導致的勞動力短缺對養(yǎng)豬業(yè)將產生很大影響。

　　環(huán)保約束“不讓養(yǎng)”。據介紹，目前國際上已開始對大規(guī)模養(yǎng)豬進行限制，我國臺灣地區(qū)對于環(huán)境污染、集約化養(yǎng)豬采取了新的稅制，歐盟也采取了養(yǎng)殖規(guī)模與農田種植規(guī)模相結合的管理辦法。德國和法國原來是養(yǎng)豬大國，后來因為環(huán)保原因而退出養(yǎng)豬大國之列，讓位于荷蘭，但現在荷蘭的相關環(huán)保措施也日益嚴格，歐洲的養(yǎng)豬業(yè)正向東歐國家轉移。據悉，在一些養(yǎng)殖集中地區(qū)，尤其是大城市郊區(qū)，脫離周邊環(huán)境承載能力盲目發(fā)展大規(guī)模養(yǎng)殖場也在造成環(huán)境污染問題。因此，國家環(huán)保部門在2001年先后出臺了《畜禽養(yǎng)殖業(yè)污染防治管理辦法》、《畜禽養(yǎng)殖污染物排放標準》、《畜禽養(yǎng)殖業(yè)污染防治技術規(guī)范》等政策。據透露，未來環(huán)保部可能會將養(yǎng)殖企業(yè)污染作為地方官員的考核指標；而由于養(yǎng)殖業(yè)免稅，養(yǎng)豬業(yè)在東部沿海發(fā)達地區(qū)正在成為一項“厭惡性產業(yè)”。

　　2、疫?。贺i周期的幕后黑手

　　生豬養(yǎng)殖最敏感最頭痛的是疫病。疫病在2007年引發(fā)了養(yǎng)豬行業(yè)生產關系的調整即散養(yǎng)戶的快速退出，在2011年則引發(fā)了生產力的調整即供應量的下降。而在這兩次調整之后，豬價分別突破其前期的歷史高點。“不敢養(yǎng)”即重大動物疫病成為制約我國畜牧業(yè)發(fā)展的最大障礙。據介紹，近年來各類重大疫病在我國時有發(fā)生，每年帶來的經濟損失近1000億元，特別是2004年的禽流感危機給家禽業(yè)養(yǎng)殖戶造成了嚴重損失；而2005年發(fā)生在四川的豬鏈球菌病和2006年蔓延全國的高致病性豬藍耳病，引起了生豬生產下降和價格的劇烈波動，嚴重影響了生豬業(yè)的健康發(fā)展；而去年的疫病則對今年的生豬供給造成了很大影響。“散養(yǎng)戶越養(yǎng)病越多、死得越多，所以一般人不敢養(yǎng)，從而被迫退出。”

　　養(yǎng)豬業(yè)的難點是病，并預計明年春季的疫病會比較多。據分析，冬春期間發(fā)生疫情的概率比較大，因為疫病與氣候的關系比較大，氣候異常如變冷等將可能引發(fā)疫病。2011年7月12日，國務院總理溫家寶專門主持召開國務院常務會議，研究確定促進生豬生產持續(xù)健康發(fā)展的政策措施，強調要加強生豬公共防疫體系建設，對標準化規(guī)模養(yǎng)殖場和小區(qū)的病死豬無害化處理費用每頭補助80元，將因防疫需要而捕殺的生豬補助標準由每頭600元提高到800元。

　　目前政府在這方面的補貼政策是存在問題的，即對感染疫病的生豬捕殺的補償低于實際資產的重置價格，這會導致瞞報疫病，從而不利于對疫病的統(tǒng)計與防治，進而不利于準確判斷生豬市場的供給狀況。

　　3、毛利率水平迎來向上拐點

　　由于生豬養(yǎng)殖受到以上諸多條件的約束，散戶加速退出，加之消費需求呈剛性，未來豬價重心將呈趨勢性上移，生豬養(yǎng)殖行業(yè)毛利率水平正走出長期曲線的低谷，掉頭向上運行，行業(yè)景氣處于周期性上升期。行業(yè)毛利率決定于產品供需關系和行業(yè)競爭格局，中國生豬養(yǎng)殖面臨的資源稟賦和消費特征與日本具有可比性，一方面供應都受到土地、糧食等農業(yè)資源緊缺的約束；另一方面，中日兩國的豬肉消費比重都比較大。

　　在20世紀80年代以前，日本豬肉需求增速達10%~15%，行業(yè)毛利率高；而到了1980年~1989年，需求增速放緩至3.65%，規(guī)?；B(yǎng)殖比重不高，毛利率下降；1990年后，規(guī)模化養(yǎng)殖比重提高至60%以上，毛利率上升。在中國，1995年以前，豬肉需求呈高增速長，約在6%~10%之間；1996年~2007年需求放緩、以散養(yǎng)為主；2008年以后，需求增速又呈3%左右的剛性增長，規(guī)?；B(yǎng)殖比例上升至2010年底的66%。

　　我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于毛利率由低向高的拐點，未來行業(yè)競爭格局將成為毛利率水平的主導因素，毛利率將跨過拐點向上運行。在此背景下，目前中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)產能正在向大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)集中，龍頭企業(yè)產能將快速擴張，目前其利潤增長也主要依賴規(guī)模擴張。預計，未來3~5年，我國生豬龍頭企業(yè)產能的復合增速有望達到30%。目前，相關龍頭企業(yè)如廣東溫氏集團、雛鷹農牧等正在快速擴張。規(guī)?；l(fā)展需要適度推進，其原因在于規(guī)?；B(yǎng)豬和使用引進品種都百分之百使用全價配合飼料，如果規(guī)?；l(fā)展速度過快，將不能與玉米和小麥的增產保持基本同步，進而對目前已經偏緊的玉米、小麥生產和飼用供應產生更大的壓力。

　　二、投資策略

　　母豬補欄主要由規(guī)模企業(yè)進行。規(guī)模企業(yè)由于具有較強抗風險能力以及更為長久的發(fā)展規(guī)劃，補欄積極性相對較強。豬價、疫情推升仔豬價格。豬價持續(xù)上漲，導致對仔豬的需求較為旺盛，此外年初腹瀉導致仔豬死亡率明顯上升，減少供給。需求旺盛、供給縮減共同推升仔豬價格快速上漲。

　　政策調控影響開始顯現。部分省份已經陸續(xù)拋儲以平抑豬價，政策補貼也隨后跟上，豬價應聲回落，近期豬價逐步企穩(wěn)。預期，政策調控措施的影響將逐步體現，對豬價進一步上升產生較大壓力。飼料行業(yè)有望后續(xù)受益。生豬存欄量穩(wěn)步回升，能繁母豬補欄量將在規(guī)模企業(yè)擴張的帶動以及政策刺激之下有進一步的增加，對上游飼料行業(yè)的需求將逐步得到體現。

　　規(guī)模企業(yè)擴張步伐加快。上下游規(guī)模企業(yè)大舉介入，散戶觀望或退出，未來3-5年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)或將發(fā)生較大變革，規(guī)模企業(yè)將大幅提升生豬供給占比。能夠突破產能瓶頸限制、具有資金優(yōu)勢、技術優(yōu)勢的企業(yè)將成為未來行業(yè)中的領軍者。生豬產業(yè)鏈利潤將向上游養(yǎng)豬業(yè)傾斜。生豬行業(yè)景氣度仍維持在高位。受生豬存欄量不足等多重因素推動生豬價格高位運行并不斷創(chuàng)下近3年來的新高；由于生豬、仔豬、豬肉價格高度趨同性，生豬價格上漲帶動仔豬、豬肉價格的上升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度仍維持在高位。

　　生豬價格進入趨勢性上升通道，養(yǎng)豬行業(yè)進入較好盈利期，產業(yè)鏈利潤分配將向上游養(yǎng)豬業(yè)傾斜。在目前生豬價格上漲的背景下，產業(yè)鏈的利潤分配將向上游養(yǎng)豬行業(yè)集中，而受生豬價格提高、豬肉終端價格上調受限（通脹強化，國家對生活必需品的管控所致）以及豬肉價格彈性低，成本轉嫁能力弱，屠宰、加工環(huán)節(jié)利潤將進一步壓縮。

　　由于生豬行業(yè)強周期性特點、生豬價格2011、2012年進入趨勢性上升通道（行業(yè)復蘇明顯）以及產業(yè)鏈利潤向上游養(yǎng)豬業(yè)傾斜，建議圍繞以“養(yǎng)豬業(yè)”為主線進行投資配置。由于當前“食品安全事件”層出不窮，加劇空頭市場對“大養(yǎng)殖類”股票的折價空間，后期隨著食品安全事件影響淡化，其投資機會將逐步凸顯。重點關注直接受益于豬價上漲且業(yè)績對豬價彈性大的雛鷹農牧（002477）、大康牧業(yè)（002505）、新五豐（600975）、羅牛山（000735）等豬價上漲帶來的交易性的投資機會；具有估值優(yōu)勢且間接受益于豬價上漲的豬教槽料細分市場龍頭金新農（002548）、豬預混合飼料龍頭大北農（002385）、農牧航母新希望（000876）以及區(qū)域龍頭且產品毛利率高、提價能力強、業(yè)績將在2011年釋放的得利斯（002330）也可關注。