近期，光明肉業(yè)發(fā)布公告，擬向養(yǎng)豬子公司光明農牧提供1.02億元的財務資助，這已經是今年第二次向光明農牧提供財務資助。
在持續(xù)資助之下，光明農牧頻陷虧損。今年第三季度生豬價格上漲，豬企盈利大幅回升，光明農牧只是輕微盈利，前三季依然整體虧損；截至今年三季度，光明農牧資產總額為28.73 億元，負債總額28.99 億元，凈資產為-0.26 億元。
持續(xù)向光明農牧提供財務資助
后者前三季度仍在虧損
11月21日，光明肉業(yè)發(fā)布公告，擬向子公司光明農牧科技有限公司（以下簡稱“光明農牧”）提供財務資助。本次光明肉業(yè)及另一股東上海益民食品一廠（集團）有限公司（以下簡稱“益民食品集團”）擬向光明農牧提供2億元借款，光明肉業(yè)按照持股比例將提供1.02億元。
這已經是光明肉業(yè)今年第二次向光明農牧提供財務資助，今年4月份，光明肉業(yè)曾向光明農牧提供7800萬元的財務資助。
光明農牧是光明肉業(yè)生豬養(yǎng)殖板塊主要子公司，近幾年受持續(xù)低迷的生豬價格影響，生豬養(yǎng)殖板塊持續(xù)失血，拉低凈利潤的同時還需要上市公司持續(xù)輸血。
除此之外，光明肉業(yè)自身有息負債很大一部分與光明農牧有關。根據(jù)年報披露，2023年上市公司一年內到期的長期借款中有2.71億元為光明農牧向光明食品集團財務有限公司（以下簡稱“光明財務公司”）取得的保證借款，占一年內到期的非流動負債的35%。還有2億元的長期借款，為光明農牧向光明財務公司及上海農商行等取得的借款。
截至今年三季度，光明農牧資產總額為28.73 億元，負債總額28.99 億元，凈資產為-0.26 億元。
持續(xù)的輸血之下，光明農牧業(yè)績并不理想。2021年到2023年三年時間虧損21.02億元，2024年前三季度光明農牧繼續(xù)虧損1.1億元，上半年其凈利潤為1.18億元，估算下來在生豬價格上漲，豬企盈利開始大幅回升的三季度，光明農牧僅盈利800萬元。
2023年7月，不堪重負的光明肉業(yè)對生豬養(yǎng)殖資產進行了一次資產重整，這次重整后光明農牧依然沒有擺脫虧損。
值得一提的是，豬價從今年5月初開始上漲，最高超過10元每斤，8月中旬又開始下行，目前在8元左右。三季度盈利困難的光明農牧在豬價下行的四季度，會不會重新虧損呢？
在這一輪豬周期中，具備養(yǎng)殖成本優(yōu)勢的企業(yè)會率先享受到紅利。比如牧原股份養(yǎng)殖成本已經降到6.65元每斤，而有些上市豬企還在7.3元左右，未來如果豬價下行這部分企業(yè)勢必承受壓力。從今年業(yè)績表現(xiàn)來看，光明農牧在養(yǎng)殖成本方面可能并不具備優(yōu)勢。
存貸雙高
借錢“輸血”集團財務公司
從光明農牧的財務資助又引出光明肉業(yè)“輸血”光明食品集團財務有限公司（以下簡稱“光明財務公司”）的問題。
2021年12月，光明肉業(yè)與光明財務公司及光明食品集團簽訂了《金融服務框架協(xié)議》，該協(xié)議將于2024年12月31日到期，近期光明肉業(yè)擬與前者繼續(xù)簽訂《金融服務框架協(xié)議》，有效期為三年。
光明食品集團為光明肉業(yè)實際控制人，光明財務公司則為光明集團全資子公司。根據(jù)協(xié)議內容，光明財務公司主要吸收光明肉業(yè)成員公司的存款，同時向其提供授信服務。
但是從實際操作中來看，光明肉業(yè)主要負責提供存款，獲得的貸款遠低于存款金額。截至2023年，光明肉業(yè)存放于光明財務公司的存款為26.59億元，而自光明財務公司獲得的借款為4.5億元。截至2024年上半年，光明肉業(yè)存放于光明財務公司的存款為23.73億元，取得的借款僅為1.65億元。
更重要的是，光明肉業(yè)的資金很多來自借款，這導致其出現(xiàn)存貸雙高的特征。2023年光明肉業(yè)有息負債總額為34.6億元，貨幣資金36.19億元，當年產生的利息費用達到1.56億元，而利息收入僅為7819.71萬元。
根據(jù)年報披露，2023年光明肉業(yè)一年內到期的長期借款中有2.71億元為光明農牧從光明財務公司取得的借款，利率分別為3.825%、3.60%。光明農牧向上海農村商業(yè)銀行股份有限公司取得的六筆信用借款共計7068.6萬元，借款利率均為3.05%。而公司從北京銀行、建設銀行、中國銀行等申請的借款利率最高為3.55%。從披露出來的幾筆借款來看，光明肉業(yè)及其子公司從銀行的借款利率低于向光明財務公司的借款利率。
一方面，光明肉業(yè)在光明財務公司存款金額遠大于借款金額；另一方面，在貨幣資金與有息負債金額接近的情況下，光明肉業(yè)利息費用是利息收入的兩倍，而從披露出來的幾筆借款來看，從光明財務公司的借款利率高于從銀行的借款利率。不管從哪方面來看，光明肉業(yè)借錢“輸血”光明財務公司的跡象都很明顯。
應收賬款存貨高企
凈利率長期徘徊在盈虧線上
光明肉業(yè)面臨的最棘手問題是凈利率較低，從2021年到2023年，三年時間中有兩年凈利率為負，今年前三季扭虧為盈，不過凈利率僅為2.1%。
主要原因為體量巨大的豬肉牛羊肉業(yè)務凈利率過低，除此之外，高企的資產減值、信用減值和財務費用是拉低凈利潤的另一個重要因素。
從2020年開始，光明肉業(yè)收入增長基本停滯，但是應收賬款和存貨則在逆勢飆升，其中應收賬款從2020年的13.92億元最高增長到2022年的18.47億元，今年前三季仍達到12.39億元；存貨則從2019年的27.55億元飆升至30億元以上。
2022年及2023年資產減值損失加上信用減值損失達到1.78億元及1.75億元，高企的應收賬款及存貨未來仍是埋在賬面的雷。
光明肉業(yè)主營業(yè)務包含兩個部分，肉類業(yè)務和休閑食品業(yè)務。其中肉類業(yè)務涵蓋豬肉和牛羊肉，休閑食品業(yè)務則涵蓋了大白兔奶糖及冠生園蜂蜜等。
豬肉業(yè)務涉及生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰分銷、肉制品深加工三個環(huán)節(jié)。牛羊肉業(yè)務則主要是從國外進口牛羊肉，2016年收購新西蘭銀蕨50%股權之后，掌握了海外牛羊肉產能。
由于豬肉和牛羊肉業(yè)務體量較大，導致光明肉業(yè)業(yè)績波動也比較大，休閑食品板塊成為重要利潤來源。此前國際牛羊肉價格下跌導致牛羊肉業(yè)務不斷下滑，同時豬肉價格低迷導致豬肉養(yǎng)殖業(yè)務深陷虧損。今年前三季度生豬養(yǎng)殖業(yè)務仍未擺脫虧損，牛羊肉業(yè)務營收和凈利潤則繼續(xù)萎縮。從對公司凈利潤影響較大的三個控股子公司來看，上半年冠生園凈利潤在增長，光明農牧繼續(xù)虧損，新西蘭銀蕨凈利潤則減少了32%。
對于光明肉業(yè)來說，在豬價長期低迷的背景下，如何扭轉盈利能力，可能公司面臨的最迫切問題。
