點(diǎn)評事件：
雙匯發(fā)展公布三季度業(yè)績，前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入372.7億元，同比下降2.82%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.23億元，同比下降1.15%。
投資要點(diǎn)：
屠宰規(guī)模上升成本下降帶動利潤整體回暖 雙匯單3季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入132.72億元，同比增長3.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.4億元，同比增長10.78%，為連續(xù)四個季度凈利潤增速下滑后的首次返正。
前三季度，公司屠宰生豬1,009萬頭，其中3Q屠宰生豬374萬頭，同比增長37.9%；肉制品外銷118.8萬噸，其中3Q外銷41.8萬噸，同比下降0.47%。
由于豬肉價格下行，生豬屠宰規(guī)模有所恢復(fù)，帶來了屠宰頭均毛利的大幅增加，單3Q生豬屠宰頭均毛利為53.84元，較2Q頭均毛利增長18.94元，環(huán)比增長54.29%。
肉制品受益于原材料價格的下降，實(shí)現(xiàn)量利齊升。3Q肉制品外銷41.8萬噸，環(huán)比增加4.5%。噸毛利連續(xù)兩個季度改善，單2Q肉制品噸毛利2947元，環(huán)比增長10.66%；3Q肉制品噸毛利3347元，環(huán)比增長13.57%。
推升毛利率繼續(xù)上行 期間費(fèi)用來看，銷售費(fèi)用略增長，管理費(fèi)用略下滑，基本在可控范圍內(nèi)。單3Q銷售費(fèi)用率4.91%，較2Q上漲0.06個百分點(diǎn)；單3Q管理費(fèi)用率2.25%，較2Q下降0.05百分點(diǎn)。
屠宰規(guī)模的增加與豬肉價格下行帶來的成本下降，直接推動毛利率的上行。同時公司去年下半年上提了一部分產(chǎn)品的價格，也給今年毛利率的提升帶來貢獻(xiàn)。3Q銷售毛利率為20.91%，較二季度上漲0.54個百分點(diǎn)。
我們判斷，四季度豬肉價格會維持在低位，對公司屠宰業(yè)務(wù)和肉制品業(yè)務(wù)利潤形成幫助。加之公司也在努力提升高端產(chǎn)品的比例，未來幾個季度毛利率仍有進(jìn)一步上行的空間。
新品或成為未來業(yè)績重要支撐 今年以來，公司加大了新品的投放量，累計(jì)投放新品100余個品種，目前新品占比已經(jīng)超過公司年初的計(jì)劃。今年上半年公司在新品推廣上也下了大力氣，隨著新品的上量，推廣費(fèi)用也會逐漸降低，未來新品將成為業(yè)績的重要支撐。
此外，公司也在努力布局全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營。在上游不斷拓展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，2016年“家禽業(yè)5000萬只肉雞養(yǎng)殖、屠宰項(xiàng)目”投產(chǎn)，進(jìn)一步完善了公司上游布局；下游發(fā)展了外貿(mào)、金融等相關(guān)產(chǎn)業(yè)群，2016年新成立了河南雙匯集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司、蕪湖雙匯進(jìn)出口貿(mào)易有限責(zé)任公司等子公司。
公司今年目標(biāo)為利潤同比正增長，從三季度的趨勢來看，我們認(rèn)為四季度為傳統(tǒng)的需求旺季，加之豬肉價格在低位，屠宰規(guī)模和肉制品成本下行優(yōu)勢有望保持，公司有望達(dá)成這一目標(biāo)。 盈利預(yù)測與評級： 我們預(yù)測公司2017/18/19年收入增速為2.02%、2.72%和3.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增速為2.04%/7.39%/6%，實(shí)現(xiàn)EPS為1.41/1.51/1.61元。
根據(jù)2018年業(yè)績目前PE估值為17倍，按照22倍估值，目標(biāo)價33元，20%以上空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
管理層治理不達(dá)預(yù)期;銷售環(huán)境惡化；食品安全問題等。
