(一)2015年公司業(yè)績(jī)有望逐季改善公司二季度單季業(yè)績(jī)降幅明顯收窄。2015年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.54億元(yoy-3.27%);歸屬于股東凈利潤(rùn)19.83億元(yoy-9.76%);EPS為0.6元。其中,二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.23億元,同比下滑3.5%;歸屬于股東凈利潤(rùn)10.62億元,同比下降5.14%,基本符合市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為,因公司自去年三季度以來(lái)為優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而影響了部分產(chǎn)品的銷售表現(xiàn),公司歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增速自此持續(xù)下降。然而,今年二季度單季歸屬母公司凈利潤(rùn)環(huán)比提升了15.33%,同比降幅也明顯收窄,上半年經(jīng)營(yíng)逐季向好。因此,看好公司下半年的業(yè)績(jī)改善預(yù)期兌現(xiàn)。

　　(二)調(diào)整期兩大主業(yè)增長(zhǎng)乏力2015年1-6月,公司生產(chǎn)高低溫肉制品75.53萬(wàn)噸,同比下降4.5%;屠宰生豬620.45萬(wàn)頭,同比下降19.1%;銷售鮮凍肉及肉制品129.56萬(wàn)噸(其中:肉制品75.3萬(wàn)噸、鮮凍肉54.26萬(wàn)噸),同比下降5.21%。分產(chǎn)品來(lái)看,上半年肉制品業(yè)實(shí)現(xiàn)收入111.17億元【其中:高溫肉制品實(shí)現(xiàn)收入70.10億元(yoy-8.75%);低溫肉制品收入41.07億元(yoy-9.72%)】,同比下滑9.12%;屠宰業(yè)實(shí)現(xiàn)收入105.32億元,同比增長(zhǎng)5.76%;其他收入6.7億元。與公司原計(jì)劃相比存在一定缺口的主要原因:一是豬價(jià)快速上漲、公司采取了限量控價(jià)的經(jīng)營(yíng)策略,同時(shí)肉價(jià)的較快上漲形成了消費(fèi) 抑制,對(duì)屠宰規(guī)模有一定影響;二是受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì) 形勢(shì)影響,市場(chǎng)需求不足、消費(fèi)不旺。

　　我們認(rèn)為,由于公司正致力于從高溫肉制品向低溫肉制品轉(zhuǎn)型,考慮到近兩年低溫肉制品的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)加劇,且目前業(yè)務(wù)增速也一般,因此影響了公司在肉制品業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)。但值得注意的是,公司肉制品的毛利率水平比上年同期提升了3.02個(gè)百分點(diǎn)至29.43%。考慮到公司今年上半年加大了新品的全國(guó)推廣力度,二季度銷售費(fèi)用較一季度環(huán)比增長(zhǎng)了19.89%,導(dǎo)致單季度凈利率壓力仍然較大。但預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)品的渠道滲透力逐步加強(qiáng),三季度收入及凈利潤(rùn)增速有望繼續(xù)回升。

　　(三)短期調(diào)整或已見底,看好長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)價(jià)值我們認(rèn)為,公司短期要進(jìn)行產(chǎn)品與渠道的雙調(diào)整勢(shì)必會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)造成一定的壓力,特別是在高溫肉制品向低溫肉制品轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,如何快速放量回歸原有增長(zhǎng)軌道,是需要時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)突破的。加之短期經(jīng)濟(jì)不景氣及豬價(jià)進(jìn)入上升周期等不利因素疊加,短期業(yè)績(jī)可能難以再現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),但調(diào)整是符合未來(lái)肉制品行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的,因此不改長(zhǎng)期基本面優(yōu)良的判斷。我們認(rèn)為,從上半年的情況來(lái)看,業(yè)績(jī)的負(fù)面影響或已被充分反映,最壞的時(shí)期已過(guò),自2015年下半年開始預(yù)期向好。